即將進入降息循環，史上最久殖利率倒掛即將結束，是否為經濟衰退訊號？下週盤勢與本周大事一次看

一、下週盤勢與本周大事

輝達（Nvidia）公布的財測未達市場預期，未能帶來驚喜，導致其股價下挫。同時，美超微（Supermicro）因年報難產，引發投資者對其公司治理和財務透明度的疑慮，股價重挫。此外，美國第二季度 GDP 數據上修至 3%，顯示經濟仍具韌性，這增強了市場對聯準會（Fed）在下月降息一碼的預期。台灣金融市場方面，新光金控與台新金控的合併計劃引發關注，而中信金控也突然介入，計劃收購新光，並表示會持續買進股份至達 51% 為止。

二、美國國債殖利率曲線倒掛：經濟衰退的預警信號

美國國債殖利率曲線是將不同期限的國債殖利率連接起來的曲線，描繪短期和長期國債之間的收益率差異。正常情況下，期限較長的國債應該提供較高的殖利率，以補償投資者承擔的較長持有期風險，因此殖利率曲線通常是正斜率。



然而，2022 年 7 月開始，殖利率曲線倒掛至今。當短期國債的殖利率高於長期國債時，曲線就會出現倒掛現象。這種倒掛通常被視為經濟衰退的預警信號，因為它反映了市場對未來經濟前景的不確定性和對短期經濟風險的擔憂。當投資者預期未來經濟狀況會惡化時，會轉向持有較安全的長期債券，推高長期債券的價格並壓低其殖利率。同時，短期利率可能因為央行緊縮貨幣政策而上升，最終導致倒掛現象。

三、歷史上的殖利率倒掛與經濟衰退：當前倒掛持續時間創新高

自 1987 年以來，殖利率倒掛已經發生過四次，並都引發了經濟衰退（灰色區段）。歷史上，初始倒掛的時間越長、幅度越深，隨後的經濟衰退也越長越深。目前的倒掛持續了超過 500 天，時間遠超過以往任何一次，過往未有的經驗，使得判斷是否會引發經濟衰退困難許多。上圖可以特別注意的是，2001年的經濟衰退，曲線首次倒掛是其經濟衰退前近三年，因此，此次倒掛是否造成衰退，可以觀察至 2025 年的表現。

四、殖利率曲線倒掛原因分析

這次殖利率曲線倒掛的主要成因可以歸結為以下幾點：
(1) 為防止通膨失控，聯準會（Fed）採取連續升息的策略，這導致短期利率的升幅大於長期利率的升幅。
(2) 與此同時，投資者對未來經濟信心不足或市場對經濟前景較為悲觀，逐步減少風險性資產如股票的持有，並增加對長期公債等固定收益產品的配置，這使得長期公債殖利率難以攀升。
(3) 主要國家的公債殖利率同步下跌，全球負殖利率債券的規模急劇攀升，這引發了市場對金融穩定的擔憂。

五、殖利率曲線倒掛即將結束：短期利率下降為主因

長短天期利差逐漸縮小，殖利率曲線倒掛即將結束的徵兆愈發明顯。聯準會的動向顯示，早在 5 月時便已宣布放緩縮表步伐，而在 7 月的 FOMC 會議中，態度也有明顯轉變，從「強烈關注通膨風險」轉為「更重視其雙重使命」，2024 年 Jackson Hole 全球央行年會上，鮑威爾強烈放鴿，可以確認 9 月 17 日至 9 月 18 日的 FOMC 會議將會降息。降息對2年期公債殖利率的影響尤為顯著，投資者紛紛買進債券，推動美國公債殖利率下跌，尤其是短期利率的壓低。因此這波利差收斂最主要由短期利率下降所帶動。


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